¿Qué es Synthetix (SNX) y cómo funciona?
Synthetix es un protocolo basado en Ethereum, que permite la emisión de derivados sintéticos. El usuario que desea acuñar cualquier derivado sintético, denominado Synth, deberá depositar un colateral -en un inicio, el protocolo reservaría esta función para su token nativo SNX, aunque posteriormente se aceptaría también ETH. Se prevé un enorme crecimiento del mercado de los derivados sintéticos en el sector de las Finanzas Descentralizadas -DeFi-, ya que permiten obtener exposición a la acción del precio de todo tipo de activos -subyacentes- sin necesidad de adquirirlos. Una de las características que distinguen a Synthetix de otros protocolos de emisión de derivados sintéticos, es que no necesita emparejar contrapartes -terceros que acepten la apuesta contraria que está haciendo el acuñador del activo-, sino que se aplica un modelo de liquidez y deuda compartida -pooled debt. Este sistema permite, por tanto, conversiones directas entre Synths sin necesidad de terceras partes -todo se ejecuta mediante smart contracts. De esta forma, se eliminan los problemas de liquidez y slippage que afectan a numerosos DEX.
La plataforma ofrece una amplia variedad de activos sintéticos que cualquier usuario puede acuñar al depositar el token SNX como prueba de participación (staking). Actualmente hay cinco categorías de activos sintéticos disponibles: monedas fiduciarias, commodities, criptomonedas, criptomonedas inversas e índices de criptomonedas. Los activos fiat incluyen sUSD, sEUR, sKRW entre otros; los de commodities incluyen oro sintético y plata sintética, ambos medidos por onza; los de criptomonedas incluyen sBTC, sETH y sBNB, y se está trabajando en la inclusión de muchas más. También existen activos inversos que trazan inversamente el precio de cualquiera de las criptomonedas disponibles, lo que significa que cuando el precio de BTC disminuye, el precio de iBTC aumenta. En cuanto a los activos de criptomonedas indexadas están sDEFI y sCEX (y sus inversas), que respectivamente rastrean una canasta de activos de DeFi y una canasta de tokens en exchanges centralizados.
El valor de todos los activos sintéticos está actualmente determinado por oráculos que introducen price feeds on-chain. Utilizan un algoritmo con una variedad de fuentes para determinar el valor agregado para cada activo. Los price feeds son suministrados actualmente por operadores de nodos independientes de Chainlink y Synthetix, y pronto será todos suministrados por Chainlink.
A los titulares de SNX se les incentiva para hacer depositar sus tokens como prueba de participación (staking), ya que se les paga una parte proporcional de las comisiones generadas a través de la actividad en el Exchange de Synthetix, en función de su contribución a la red. Es el derecho a participar en la red, y capturar las comisiones generadas a partir de la compra-venta de Synths, de donde proviene el valor del token SNX.
Historia de Synthetix (SNX)
En sus inicios el proyecto se conocía como Havven y lanzó su ICO alrededor de febrero de 2018, con un token ERC-20 llamado HAV. El precio de 1 HAV era igual a 0,67 USD.
El objetivo de Havven era convertirse en una red de pago descentralizada que utilizaría un sistema de token dual: por un lado una moneda estable ligada al dólar -denominada nUSD-, y por el otro el token nativo del protocolo -denominado HAV y que actuaría como garantía. Los titulares de HAV eran recompensados con un tanto por ciento de las comisiones generadas por todas las transacciones de nUSD, el collateral depositado por los holders de HAV posibilitaba el mantenimiento de un nUSD estable.
Con el tiempo el equipo se dio cuenta de que sus posibilidades iban mucho más allá de solo crear una moneda estable. El cambio de marca principal a Synthetix se anunció el 30 de noviembre de 2018 y HAV se convirtió en SNX.
El fundador del proyecto, el australiano Kain Warwick, antes de fundar Synthetix pondría en marcha Blueshyft -la plataforma de pago de criptomonedas más grande de Australia, con decenas de millones en volumen de transacciones.
Funcionamiento de Synthetix(SNX)
El token SNX es la base de la red Synthetix, ya que actúa como garantía para respaldar la creación de cualquier activo sintético (Synth) en la plataforma. La acuñación de Synths por parte de los holders de SNX se realiza a través de la aplicación Mintr.
Los SNX que se depositan durante el acuñado permanecerán bloqueados en un contrato inteligente, y el usuario recibirá a cambio una octava parte del valor de sus fondos en sUSD (por ejemplo, si se bloquea una cantidad de SNX valorada en 1600$, recibirá 200 sUSD). La proporción óptima de colateralización (C-ratio) es del 800%, por lo que el usuario debe jugar un papel activo en el mantenimiento de esta proporción. Los incentivos para que los holders depositen y bloqueen sus SNX, y acuñen Synths, son principalmente dos:
En primer lugar, cada operación dentro del Synthetix exchange genera una comisión que se envía a una fee pool. Estas fees son de entre 10-100 bps (0.1% - 1%, aunque generalmente 0.3%), y se mostrarán en todas las operaciones en el exchange de Synthetix. Las fees pueden ser reclamadas más tarde por los stakers, en función del tanto por ciento de SNX que hayan depositado.
El otro incentivo para que los tenedores de SNX los depositen y acuñen nuevos Synths son las comisiones por hacer staking de SNX, que provienen de la política monetaria inflacionaria del protocolo. Desde marzo de 2019 a agosto de 2023, el suministro total de SNX aumentará de 100,000,000 a 260,263,816, con un tasa de descomposición semanal del 1,25% (desde diciembre de 2019). A partir de septiembre de 2023, habrá una inflación anual del 2,5% terminal a perpetuidad. Estos tokens SNX se distribuyen a los stakers de SNX semanalmente de forma proporcional siempre que el índice de colateralización no caiga por debajo del umbral óptimo.
Las comisiones se asignan en función de la proporción de deuda emitida por cada participante. Por ejemplo, si un staker emitió 1,000 sUSD en deuda, el conjunto de deuda es de 10,000 sUSD y se generan 100 en comisiones durante un período. El staker tiene derecho a 10 sUSD porque su deuda representa el 10% del conjunto de la deuda. El mismo mecanismo de distribución proporcional se utiliza para las recompensas el staking de SNX.
Actualmente, hay un plazo de 2 semanas para reclamar las comisiones antes de que caduquen. Si no se reclaman, se transferirán a la pool para poder ser distribuidas en el próximo período.
Los mecanismos anteriores aseguran que los stakers de SNX tengan incentivos para mantener su Ratio de colateralización (C-Ratio) a la tasa óptima (actualmente 800%). Esto garantiza que los Synths estén respaldados con la suficiente garantía para absorber importantes choques en los precios. Si el valor de SNX o Synths fluctúa, la C-ratio de cada jugador fluctuará. Si cae por debajo del 800% (aunque hay un pequeño amortiguador que permite fluctuaciones menores), no podrán reclamar las comisiones hasta que restablezcan la relación. La C-ratio se puede ajustar acuñando nuevamente Synths en Mintr si la proporción está por encima del 800%, o quemándolos si su proporción es inferior al 800%.
Por otro lado, si el precio de SNX aumenta, una porción equivalente del SNX de un staker quedará automáticamente desbloqueada. Por ejemplo, si un usuario bloquea $ 100 de SNX como garantía, y el valor de SNX se duplica, entonces la mitad de su SNX (valor total: $ 200) permanecerá bloqueada, mientras que la otra mitad quedará desbloqueada. Ese extra desbloqueado si se desea puede depositarse en staking para acuñar más sUSD.
Los stakers de SNX incurren en una "deuda" cuando acuñan Synths. Esta deuda puede aumentar o disminuir independientemente de su valor acuñado originalmente, basado en los tipos de cambio y el suministro de Synths dentro de la red. Por ejemplo, si el 100% de los Synths del sistema eran Bitcoin sintéticos (sBTC), que redujeron a la mitad el precio, la deuda en el sistema se reduciría a la mitad, y la deuda de cada participante también se reduciría a la mitad. Lo que significa que en otro escenario, donde solo la mitad de los Synths en todo el sistema eran sBTC, y BTC duplicó su precio, la deuda total del sistema, y la de cada staker, aumentaría en un cuarto.
Veamos un par de ejemplos más concretos:
Imaginemos a dos usuarios que bloquean una cierta cantidad de SNX en la debt pool. Ambos participantes empiezan depositando SNX por valor de 50K sUSD cada uno, por tanto la deuda total (debt pool) asciende a 100k s USD, siendo cada participante responable de una deuda de 50k sUSD.
El participante A adquiere sBTC con sus sUSD en el Synthetix exchange, mientras que el usuario B se queda con sus sUSD.
El precio de BTC aumenta un 50% lo que significa que ahora la posición del participante A es un 50% superior, ha pasado de 50K a 75K, con lo que la deuda conjunta (pool debt) pasa a ser de 125K.
Los usuarios A y B siguen siendo responsables del 50% de la deuda pero ahora para cada parte ésta asciende a 62,5K sUSD. Cuando el participante A salda su deuda, al tener sBTC por valor de 75K obtiene una ganancia de 12.5 K, mientras que el participante B al continuar teniendo sUSD por valor de 50K entra en una pérdida de 12.5K (dado que la deuda ha pasado de 50K a 62,5K).
Veamos otro posible escenario:
Los dos usuarios anteriores vuelven a empezar depositando SNX por valor de 50k sUSD, lo cual, al igual que antes, suma una deuda total de 100k a devolver entre los dos a partes iguales de 50K.
El usuario A compra sBTC por valor de sus 50k sUSD, mientras que el usuario B hace un short comprando iBTC (inverse Bitcoin) por el mismo valor.
El precio de BTC aumenta un 50% con lo que el usuario A ahora tiene una posición valorada en 75K, mientras que el short del usuario B ve disminuida su posición en 25K, y por tanto la suma de la deuda compartida se mantiene estable en 100K, a pagar entre los dos a partes iguales.
Por tanto si el usuario A quiere saldar su deuda se queda con una ganancia de 25K, mientras que el participante B entra en una pérdida de 25K.
Aplicaciones de Synthetix (SNX)
El conjunto de stakers de SNX, tal como hemos visto, actúan como contraparte de todos los intercambios de derivados sintéticos (Synths) que se produzcan -lo que significa que la deuda global en que incurra el sistema será asumida de forma mutualizada. Para protegerse de ese riesgo, una de las opciones que tienen es tomar posiciones externas al sistema a través de AMMs como uniswap o protocolos de lending como Aave.
A cambio del riesgo asumido al acuñar derivados sintéticos y facilitar su trading en el exchange de Synthetix, los stakers de SNX reciben semanalmente una porción -prorrata- de las comisiones generadas y de la inflación. Cabe señalar, sin embargo, que cuando quieran abandonar su posición -es decir, desbloquear sus SNX y salir del sistema-, deberán pagar primero su deuda.
En su forma más simple: un staker acuña 10 sUSD bloqueando SNX como garantía, y debe quemar 10 sUSD para desbloquearlo. Pero si la deuda de la pool fluctúa (y, por lo tanto, su deuda individual también lo hace) mientras se participa como staker, puede necesitar quemar más o menos deuda de la acuñada en un primer momento.
Por otro lado el trading en el exchange de Synthetix ofrece muchas ventajas sobre los exchanges centralizados y los DEXs basados en libros de órdenes. La ausencia de un libro de órdenes significa que todas las transacciones se ejecutan contra el contrato, conocido como "P2C (peer-to-contract) trading". A los activos se les asigna un tipo de cambio a través de price feeds suministrados por un Oráculo, y se pueden convertir utilizando la Synthetix Exchange dApp. Esto proporciona liquidez infinita hasta la cantidad total del collateral del sistema, cero slippage y permissionless trading en la cadena de bloques. Operar en el Exchange de Synthetix, por otro lado, no requiere que el usuario posea SNX.
Ahora bien, cabe señalar que este producto financiero no está exento de riesgos -Synthetix sigue siendo un sistema experimental, y como ocurre con todos los sistemas complejos de este tipo, exponerlos a las potenciales amenazas de todo entornos real, ya en producción, es la única forma de mejorar su seguridad.
A ello hay que sumar el hecho de que la deuda en la que incurren los "holders" de SNX al acuñar derivados sintéticos tiende a fluctuar por distinos motivos; lo que significa que para salir del sistema y recuperar los SNX depositados, uno podría verse obligado a quemar más Synths de los que se acuñaron originalmente.
Los usuarios de protocolos DeFi son, en general, muy conscientes de estos peligros, así como del hecho de que la cotización de la mayoría de tokens presenta un elevado grado de correlación con el precio de mercado de BTC y ETH. Esto significa que es posible que hayan grandes fluctuaciones en el precio de SNX por razones que tienen poco que ver con dicha moneda o el propio sistema Synthetix.
Finalmente, hay una serie de aspectos del sistema que actualmente están centralizados. Un ejemplo de centralización es el uso de proxy contracts en gran parte de la arquitectura. Según el litepaper de Synthetix esto se hace para garantizar que el sistema se pueda actualizar fácilmente pero confiere un nivel de control al equipo de ingeniería que requiere de la confianza de los usuarios. Si bien estos aspectos se eliminarán gradualmente con el tiempo, es importante comprender los riesgos inherentes a la arquitectura del sistema actual.
En resumen podríamos decir que Synthetix ha creado uno de los productos financieros más complejos y útiles en la red de Ethereum hasta la fecha, aunque el potencial de los activos sintéticos resistentes a la censura todavía está en gran medida sin explotar. Futuras mejoras de los mecanismos, así como las actualizaciones funcionales aumentarán enormemente la utilidad de la plataforma. En un futuro está previsto la implementación de un motor de órdenes más avanzado en su exchange, leverage, futuros sintéticos y nuevos Synths con índices como el S&P 500, o acciones como AAPL y TSLA. Por último el desarrollo hacia un proceso de gobernanza descentralizada también reducirá además el riesgo sistémico y aumentará la viabilidad a largo plazo del proyecto.